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安阳钢铁:2008年还需消化成本压力

发布时间:2008-02-27    研究机构:国金证券

安阳钢铁(600569)今日公布2007年年报数据,虽然2007EPS为0.54元,高于我们之前0.43元的业绩预测,但实际上的经营情况略微低于我们假设,如果我们对安阳钢铁2007年的经营业绩按季度分析,情况就看得比较清楚:

单季EPS:2007Q1~Q4单季数据分别为0.099、0.114、0.110、0.215元;单季毛利率:2007Q1~Q4毛利率分别为11.24%、11.24%、9.13%、4.41%,即4季度盈利能力下滑明显;税率因素:2007Q1~Q4所得税税率分别为33.15%、31.73%、33.06%、-143.95%,4季度所得税对业绩影响明显,主要是因技术改造国产设备投资留待以后年度抵免企业所得税形成递延所得税资产所致。

 2007年抵免金额大概为4亿元,估计2008年还会有1~2亿元的抵免额;所以说2007年Q4安阳钢铁的盈利能力低于我们的预期。

 盈利能力低于预期的原因:产品结构因素:2007年安阳钢铁的热轧板产量为70万吨,而设计产能为350万吨,这会影响到板材类产品的盈利能力,而如果2008年产量提升到300万吨后,会增加板材吨钢的毛利润。

成本压力偏大:我们参考钢铁工业协会的公布数据,安阳钢铁集团的生铁成本出现了较大幅度的上涨,初步估算2007年12月份的单月生铁成本高出全年均价550元以上,由此带来一定的成本压力。其根本原因还是铁矿石等成本无法完全控制,公司在2007年年报中予以简要披露,“公司力求巩固原燃料供应基地,提高资源保证能力,使公司长期协议铁矿石供应量达到38.85%,长期协议煤炭供应量达到80.68%”,但对铁矿石影响比较明显的海运费长单方面安阳钢铁的锁定能力偏弱,这也是2008年需要改善的地方;我们对于2008年的关注重点:

 公司的产量将出现明显的增长,钢材产量由2007年的656万吨提高到2008年的860万吨;2007年投产的热轧板将在2008年完全达产;2008年的产品结构调整会取得实质性进展;但考虑到公司成本压力高于我们先前预期,我们把安阳钢铁2008年EPS由之前的0.90元向下修正为0.828元,同时未来要重点观察公司对成本的消化能力。

 投资建议:按照修正后的业绩来看,安阳钢铁的整体估值依旧处于偏低位置,继续维持对安阳钢铁的“买入”建议。

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