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安阳钢铁:新项目产量仍有潜力可挖

发布时间:2008-08-21    研究机构:海通证券

2008年上半年公司铁、钢、材产量大幅增长。2008年上半年,公司共产铁380.69万吨、钢451.25万吨、钢材390.61万吨,同比分别增长64.80%、33.11%、39.50%,产量实现大幅增长的主要原是公司2007年6月、7月份投产了2800立方米的高炉、150吨的转炉、1780mm 热连轧带钢所致,以及收购集团450立方高炉、集团永通公司所致。永通公司有两个450立方米的高炉。从实际产量和设计产能来看,公司产量仍有潜力可挖。

2008年上半年收入和净利润大幅增长。实现营业收入200.68亿元,利润总额7.96亿元,净利润5.86亿元,同比分别增长88.45%、17.11%、25.96%。收入大幅增长的原因是2008年1月31日,通过定向发行股份收购集团31.35亿元的永通公司、机制公司、建安公司等(2007年收入约30亿元),但产量上升和钢材涨价是公司收入增长的最重要的原因。从收入和净利润的增长速度看,毛利率下降比较明显,由2007年上半年的11.24%下降到2008年上半年的8.28%。税率也有变化,2007年所得税率为32.40%,2008年上半年为26.40%,因此扣除税率变化,上半年净利润增幅将有所降低。上半年每股收益和扣除非经常性损益后的每股收益均为0.25元。

分季度环比看,二季度业绩尚可。二季度收入环比增长28%,主营利润环比增长44%,利润总额环比增长42%,净利润环比增长49%。从期间费用、所得税率和营业外收支等看,两个业绩的可比性较高,应该说二季度比较真实地反映了公司盈利状况。

分产品看,公司板材盈利较好。公司产品主要包括建材、型材、板材和钢坯。上半年板材毛利率9.10%,尚可,但是型材、建材和直接销售出去的钢坯毛利率只有73.28%、5.15%和1.3%。显示公司产品盈利能力已经受到原燃料上涨的影响,并且消化起来有一定压力,此外,产品定位也影响了其盈利。据我们了解,公司矿石来源50%来源于巴西、澳洲、南非、印度、乌克兰,剩余的绝大部分来源于河北,少部分来自本地。公司离焦炭产地较近,西临山西,在公司周围,有焦作鹤壁濮阳永城等优质煤炭基地。

公司拟发行34亿元的分离债融资建设重要项目1750mm 冷轧工程。公司“三步走”战略最后一步的关键性项目,即与1780热轧项目配套的1750冷连轧已于2008年5月份开工建设,由于公司负债率已经达到60%,且2008年尚有26亿元的计划投资,因此公司董事会于2008年5月5日通过拟发行34亿元分离债的议案,5月27日股东大会通过。融资主要用来建设投资49亿元的1750mm 冷轧工程。目前仍没有过会。

下半年公司产品盈利能力将受到压缩。在全球经济和我国经济减速的压力下,钢材需求增速将有所下降,但由于国内供给增速明显高于需求增速,因此我们预计在需求和供给的双重压力下,国内钢材将进入一个中期调整过程。目前钢材价格已经调整了6%,但从历史上看,价格往往会出现30%甚至更高的调整幅度,由于目前成本具有刚性,因此我们预期钢价调整幅度不会太大,但由于基本面的变化,预期时间应该比较长。从公司原燃料供给状况和产品结构看,公司盈利能力将会受到影响,因此下半年业绩将面临压力。

给予公司“增持”评级。下半年公司产量相对上半年仍将有所增长,不过产品的盈利能力相比二季度将会有所下降。我们预期2008-2009年公司业绩分别为0.47元和0.53元。公司股价已经跌破净资产,目前PB 为0.88,已经接近历史上0.70的最低值,但考虑到最近几年公司资产质量的脱胎换骨,我们认为股价已经合理。特别是公司PB 相对大盘的PB 已经达到历史最低值。综合考虑我们给予公司“增持”评级。

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