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安阳钢铁08年中报点评:盈利远低于预期

发布时间:2008-08-22    研究机构:中原证券

现金流压力。2008年公司原材料存货占用资金为40.72亿元,加上购买原材料所占用的14.90亿元预付账款,原材料占用资金总额不仅较年初增加98.64%,还占用公司同期流动资金的39.89%。与此同时,2008年上半年公司经营活动产生的现金流量为15.80亿元,但现金及现金等价物净减少3.12亿,在目前信贷紧缩的大环境下,公司的资金压力突显。

1750mm 冷轧项目。8月10日1750mm 冷连轧工程开工奠基,我们认为此举对公司起双刃剑的作用:1)该项目是公司一系列结构升级措施的一部分,不仅完全符合国家的钢铁产业结构升级和节能减排要求,还将使公司未来的产品结构更趋合理。公司将在产量大幅增加后,实现用结构调整转变经济效益的增长方式;2)在目前信贷紧缩以及钢铁行业需求未来预期不明朗的情况下,加之公司原料构成现状,该项目的投资将进一步增加公司现金流压力和未来盈利的不确定性。

递延所得税。2007年公司实际所得税仅为5.2%,原因主要是因技术改造、国产设备投资形成2.61亿的递延所得税资产。随着1780mm 热轧项目的投产以及1750mm 冷轧项目的开工,预计2008年公司仍有1-2亿元的类似抵免,公司2008年的实际税率有望保持在20%以下。

并购方面。虽然公司在目前的经营中遇到了诸多困难,但我们认为公司未来发展目标是首先立足自身做大做强,但未来不排除与其它大型钢铁合资甚至被并购的可能性。

8月5日公司公告称:为实现公司可持续发展,拟申请向社会公开发行34亿分离交易可转换公司债券。所募资金主要用于三个项目:1)1750mm 冷轧工程建设项目;2)2200m3高炉建设项目;3)焦化厂干熄焦工程项目。若存在缺口,将根据实际需要通过其他方式解决;若有剩余,将用于补充流动资金。我们认为,该可转债的发行将大大缓解公司的现金流压力。

由于1780mm 热轧生产线经营情况低于预期,加之公司面临的现金流压力可能对未来生产经营带来一定的负面影响,我们调低对公司的盈利预测。在不考虑分离交易可转债发行的情况下,我们预计公司2008、2009年EPS 分别为0.62元、0.68元,相对于目前股价3.95元,动态市盈率分别为6.4、5.8倍,考虑到原料构成和现金流情况,将公司短期投资评调整为“观望”、长期维持“增持”的投资评级。

风险提示:1)原料构成的不理想使公司面临较大成本压力;2)在目前国家信贷紧缩的大环境下,现金流压力可能对公司生产经营带来一定的负面影响。

申请时请注明股票名称